美國聯準會在十月二十八日的會議上決定，聯邦基金利率維持在百分之三點七五到百分之四之間不變，同時也委婉暗示十二月可能再次升息。這兩個決定都符合各界先前的預期，因此金融市場並沒有因為聯準會暫停升息而受到激勵，表現相對淡定。
觀察這次按兵不動的原因，主要有兩個。第一個原因，是十月公布的九月消費者物價出現大幅而且普遍的上升，但聯準會在九月中已經提前採取預防性的升息動作，升息一碼，為聯準會爭取到更多時間，可以觀察接下來的通膨動向。
第二個原因，是美國即將在十一月三日舉行國會期中選舉，時機相當敏感，決策官員普遍不願意搶在選舉之前再次升息。把這兩個因素放在一起看，這次的暫停升息，與其說是政策轉向，不如說是為下一次決策保留空間。
但儘管這次沒有升息，聯準會已經為十二月升息預作鋪墊。首先，會後聲明中將通膨相關的用詞稍做調整，顯示聯準會對現行利率能夠抑制通膨的把握已經下降。其次，聯準會主席也強調，不能容忍以百分之二點幾作為通膨目標，顯示他抑制通膨的決心。
再者，有兩位決策委員投下異議票，主張這次就應該升息一碼，也顯示聯準會內部的鷹派聲勢不減。基於上述諸多跡象，金融市場預期十二月將恢復升息的機率，因而升高到百分之八十五。
展望美國未來的利率走向，最棘手的是當前經濟情勢異常複雜。消費支出強勁，但消費者信心軟弱；公債殖利率一度衝到幾十年來的高點，但股市照漲不誤；面對能源震撼，經濟卻加速成長；失業率偏低，但薪資成長緩慢；某些部門的通膨正在減緩，其他部門卻急速上升。
諸多矛盾現象顯然已經超出聯準會的掌控，也讓決策官員們對未來經濟與利率的展望意見高度分歧。這種分歧不只是技術上的不同判斷，也反映了在通膨與就業之間，政策優先順序的拉扯。
目前聯準會的主要挑戰在於控制通膨，而非達成充分就業。從二零一九年底以來，日用雜貨已經上漲約百分之三十，電價上漲約百分之四十三，汽車保險費則上漲近百分之五十。俄烏戰爭與中東戰局更是火上加油，單單今年柴油價格就上漲約百分之七十，汽油則上漲約百分之五十。
此外，進口產品的平均關稅稅率仍然處於幾十年來的最高水準。這些成本壓力層層堆疊，讓通膨的走勢比單一因素造成的波動更難處理，也讓聯準會在判斷利率水準時，必須同時考慮更多變數。
鷹派官員主張，聯準會必須將利率提高到足以讓支出與需求減緩到抑制通膨的水位，但究竟還要升息多少並不確定。鴿派人士則主張慎重，理由是明年通膨可望大幅減緩；升息將帶動公債殖利率上升，衝擊經濟活動，並傷害低所得家庭與中小企業。
鴿派的另一項理由，是貨幣政策通常有約十八個月的時間滯後期，因此現在升息可能在未來造成更大的問題。換句話說，今天的升息決定，不會立刻反映在物價上，卻可能在一年多之後，對經濟造成超出預期的壓抑效果。
論及通膨壓力加重，以及聯準會可能再度升息的肇因，有兩個因素特別值得注意，一個是戰爭導致的油價上漲，另一個是人工智慧投資熱潮。前者屬於非經濟因素，戰局如何發展難以逆料。
即便戰爭很快結束，油價也很難快速下降，因為全球原油庫存量已經大幅減少，一旦供給面再度發生震撼，將難以因應。而且由於安全因素使全球油運體系發生重大轉變，運費急漲，導致石油的總成本大幅提高。
至於人工智慧榮景，一方面由於龐大的基礎設施支出，使晶片、電力等相關設備與勞工的需求激增；另一方面投資增加促進經濟成長，也帶動股市上漲，拉高家庭財富，並強化消費支出。兩者都使通膨易升難降。
同時，人工智慧投資激增持續加重美國儲蓄的壓力，約束美國金融體系的融資能力，因而推升利率水準，尤其是短期利率。也就是說，人工智慧熱潮不只推升了特定產業的需求，也透過資金與成本的管道，影響了整體利率的走向。
但在中長期間，人工智慧榮景推升利率的力道可能下降。預料二零二七年投資支出的增幅可能小於今年，原因包括人工智慧基礎設施逐步完工，人工智慧業者資金情勢吃緊使支出能力受到約束，以及政治面的反對力量。
如此一來，隨著人工智慧投資榮景觸頂後回降，利率上升的壓力將會反轉。在此同時，由於企業靠人工智慧榮景所產生的獲利消退，股市也可能回檔。這種情況將使經濟成長減緩，屆時聯準會將會調降短期利率，較長期的利率也將下降。
因此，人工智慧榮景可能會先推升利率，但不大可能再升三碼或更多，因為這將使美國景氣可能大幅下降。不過，聯準會升息的速度應該加快，否則通膨預期將會脫錨，聯準會的信譽將再度受損，更難將通膨推向百分之二的目標。
儘管本週聯準會暫停升息，投資人仍應繫好安全帶。短期的利率走向是先升後降，關鍵在於升息的時機與幅度，能不能在壓住通膨預期與避免重創經濟之間取得平衡。等到人工智慧榮景開始消退，聯準會則會大幅降息，這是這條利率路徑的後半段。
對一般民眾來說，這條路徑的意義也很直接。短期利率上升，會影響房貸、車貸與企業借貸成本；長期利率下降，則關係到未來的投資與消費環境。接下來的觀察重點，是十二月的會議會不會真的恢復升息，以及通膨數據能不能出現明確降溫的跡象。
聯邦基金利率：維持在百分之三點七五到百分之四之間不變，十二月恢復升息的市場預期機率升高到百分之八十五。
物價累積漲幅：自二零一九年底以來，日用雜貨上漲約百分之三十，電價上漲約百分之四十三，汽車保險費上漲近百分之五十，顯示通膨壓力是長期累積的結果。
今年能源價格：柴油價格上漲約百分之七十，汽油上漲約百分之五十，戰爭與運輸成本的變化是推升油價的重要背景。
政策滯後期：貨幣政策通常有約十八個月的時間滯後期，這是鴿派主張升息必須慎重的重要理由，現在的決定可能在未來才完全發酵。
利率路徑的判斷：人工智慧榮景可能先推升利率，但再升三碼或更多的空間有限，否則美國景氣可能大幅下降；榮景消退之後，聯準會則可能大幅降息。
