國際金價最近明顯回檔，從9月初每盎司逾4400美元的高點，一路跌到4140美元附近，累計跌幅約5%。不過瑞銀最新發布的研究報告認為，市場的利空消息可能已經大部分反映在價格裡，黃金的買進機會正在浮現。
這波金價下跌，背後是美國貨幣政策轉趨鷹派的預期。美國10年期公債殖利率從9月初約4.8%，一路攀升到5.3%以上；美元指數也從100附近升到102以上。黃金本身不孳息，當債券殖利率與美元同步走強，黃金的吸引力自然下降。
市場還在擔心聯準會可能進一步升息。8月底聯準會主席華許發表鷹派談話後，投資人重新押注利率會在高檔維持更久，甚至不排除再升息，資金於是轉向美元與美國公債，金價持續承壓。
但瑞銀的看法不太一樣。瑞銀指出，近期的鷹派預期已經大部分反映在市場價格中，黃金再往下跌的壓力可能逐漸減輕。特別是美國勞動市場數據開始轉弱，市場對10月升息的預期已經降溫，金價也開始在4140至4200美元附近尋找支撐。
瑞銀也坦言，目前的變化還不足以證明黃金已經觸底，但至少顯示市場的風險正在改善。原本一面倒偏空的局面，正在出現轉變的跡象。
為了佐證這個判斷，瑞銀回顧了過去3次美國公債殖利率從高點回落之後，金價的表現。結果發現，每一次殖利率見頂後，黃金都出現了明顯反彈。
2023年10月美債殖利率觸頂後，黃金在69天內上漲5.9%；2024年4月殖利率見頂後，黃金在144天內上漲11.4%；2025年1月殖利率出現高點後，黃金更在81天內反彈14.4%。
這3次上漲的背景雖然各不相同，但有一個共同點：市場開始重新評估美國的貨幣政策。2023年底是經濟數據走弱，2024年是勞動市場降溫、降息預期回升，2025年初則是經濟成長放緩加上政策不確定性增加。
背後的邏輯不難理解。當美債殖利率回落，持有黃金的機會成本就降低，資金自然會回頭尋找避險與保值的標的，金價也就有了支撐。
接下來的關鍵，瑞銀認為在美國勞動市場與油價走勢。如果就業市場持續降溫、油價逐漸穩定，聯準會進一步升息的必要性就會降低。一旦升息預期減弱、殖利率開始持續回落，就是確認黃金買進機會的時機。
從技術面來看，瑞銀把每盎司3990至4030美元視為近期的關鍵支撐區。如果跌破4000美元，代表調整可能擴大；反之若能站穩4280至4320美元，短期動能就會改善，金價有機會重啟漲勢。
不過瑞銀也提醒，目前黃金還在短期均線下方，市場動能尚未全面轉強。投資人進場前，還是要留意殖利率與美元的變化，別把反彈預期當成已經確定的趨勢。
